Модель Stock-to-Flow, созданная анонимным аналитиком PlanB в 2019 году, долгое время была одной из самых обсуждаемых попыток математически оценить Bitcoin через его дефицитность. Ее идея выглядела убедительно: чем меньше новых BTC поступает на рынок относительно уже существующего предложения, тем выше должна быть стоимость актива. Каждый халвинг уменьшает выпуск новых монет вдвое, поэтому показатель Stock-to-Flow растет, а вместе с ним, согласно модели, должна существенно увеличиваться и цена Bitcoin.
После халвинга 2024 года Stock-to-Flow получила возможность пройти еще одну серьезную проверку. К 2026 году уже накопилось достаточно данных, чтобы оценить, насколько хорошо она описывает текущий цикл. Ответ оказался неоднозначным. Идея о влиянии сокращения предложения на долгосрочную стоимость Bitcoin сохранила определенную логичность, но способность S2F точно прогнозировать ценовые уровни вновь оказалась под большим вопросом.
Как работает Stock-to-Flow
Stock-to-Flow рассчитывается как отношение существующего запаса актива к его годовому производству. Чем выше коэффициент, тем сложнее быстро увеличить предложение. Именно поэтому этот показатель традиционно применяется к дефицитным сырьевым активам, прежде всего к золоту.
PlanB перенес такую логику на Bitcoin. Эмиссия BTC заранее определена протоколом, а примерно раз в четыре года награда майнерам уменьшается вдвое. После апрельского халвинга 2024 года награда за блок сократилась с 6,25 до 3,125 BTC, что резко уменьшило объем новых монет, поступающих в обращение.
В 2026 году показатель S2F Bitcoin находится примерно в районе 115–120, хотя конкретное значение зависит от метода сглаживания. Для сравнения, до последнего халвинга он был примерно вдвое ниже. Именно это увеличение дефицитности и является фундаментальной основой оптимистичного сценария модели. Один из актуальных трекеров S2F показывает модельную стоимость Bitcoin около $390 тыс., значительно выше фактической рыночной цены.
Что произошло после халвинга 2024 года
После халвинга Bitcoin действительно продолжил рост и в октябре 2025 года установил новый исторический максимум выше $125 тыс. Это в определенной степени соответствует базовой логике Stock-to-Flow: уменьшение новой эмиссии совпало с новым периодом роста цены.
Однако дальше возникла проблема. Если использовать S2F именно как ценовую модель, а не как общую концепцию дефицита, Bitcoin должен был находиться значительно выше. В течение 2026 года BTC, напротив, пережил серьезную коррекцию и летом торговался преимущественно в районе $60–70 тыс. К началу сентября цена восстановилась примерно к $78–80 тыс., но все равно оставалась далеко ниже уровней, которые следовали из большинства версий Stock-to-Flow.
Например, один из расчетов на июль 2026 года показывал модельную стоимость около $209 тыс. при фактической цене примерно $66 тыс. Разрыв составлял более 68%. Другие реализации S2F давали еще более высокие расчетные уровни.
Именно этот разрыв стал главным аргументом критиков модели в текущем цикле.
Почему модель снова отклонилась от реальной цены
Основная проблема Stock-to-Flow заключается в том, что она концентрируется почти исключительно на предложении Bitcoin, тогда как цена формируется одновременно спросом и предложением.
Халвинг действительно уменьшает количество новых BTC, которые получают майнеры, однако он не гарантирует, что инвесторы одновременно увеличат объем покупок. Спрос зависит от множества факторов, которые формула S2F напрямую не учитывает:
-
глобальной долларовой ликвидности и процентных ставок;
-
спроса со стороны институциональных инвесторов и Bitcoin ETF;
-
состояния фондового рынка и отношения инвесторов к риску;
-
регулирования криптовалют;
-
движения капитала между Bitcoin, золотом, акциями и другими активами;
-
поведения долгосрочных держателей и крупных владельцев BTC.
Это стало особенно заметно в 2026 году. Bitcoin оказался чувствителен к ожиданиям относительно решений Федеральной резервной системы, инфляции и ситуации на глобальных рынках. Например, сентябрьское восстановление BTC происходило на фоне изменения ожиданий относительно денежной политики США.
Stock-to-Flow практически не способен объяснить такие движения, поскольку денежная политика или инвестиционный спрос отсутствуют в его базовой формуле.
Означает ли это, что PlanB отказался от S2F
Нет. PlanB продолжает считать Stock-to-Flow полезной моделью и в 2026 году. Более того, его собственный сайт по-прежнему содержит S2F как основной инструмент анализа долгосрочной стоимости Bitcoin.
PlanB также не считает исторический максимум октября 2025 года окончательной вершиной текущего цикла. Летом 2026 года он допускал, что Bitcoin может даже временно опуститься ниже реализованной цены около $53 тыс., но затем все равно сформировать новый максимум. Его более оптимистичный сценарий предполагает возможность движения BTC к значительно более высоким уровням, вплоть до примерно $500 тыс. в пределах текущего цикла.
Это важный момент для оценки S2F. PlanB обычно рассматривает модель не как инструмент прогнозирования точной цены на конкретную дату, а как долгосрочный диапазон, вокруг которого Bitcoin способен существенно отклоняться.
Однако именно здесь появляется методологическая проблема: чем шире допустимые отклонения и чем больше времени предоставляется цене для возвращения к расчетному уровню, тем сложнее проверить модель на ошибочность.
Главная проблема Stock-to-Flow проявилась еще в прошлом цикле
Текущий разрыв не является первым. Еще в 2021 году Stock-to-Flow ожидала значительно более высоких цен, чем рынок смог показать. Тогда PlanB публиковал сценарии, при которых Bitcoin должен был закончить отдельные месяцы значительно выше фактических значений. В ноябре 2021 года вместо ожидаемых уровней около $98 тыс. BTC завершил месяц примерно возле $57 тыс., а в 2022 году вообще упал ниже $16 тыс.
После этого стало сложнее утверждать, что существует стабильная математическая связь между увеличением Stock-to-Flow и конкретной рыночной стоимостью BTC.
Цикл 2024–2026 усилил эти сомнения. Новый халвинг действительно совпал с очередным историческим максимумом, однако масштаб роста оказался значительно меньше, чем предполагали наиболее оптимистичные интерпретации модели.
Где Stock-to-Flow все еще остается полезной
Полностью списывать S2F со счетов тоже было бы неправильно. Модель очень хорошо иллюстрирует одну фундаментальную особенность Bitcoin — предсказуемое сокращение темпов новой эмиссии.
В отличие от большинства финансовых активов, предложение BTC можно относительно точно рассчитать на десятилетия вперед. Если спрос остается стабильным или растет, сокращение количества новых монет действительно создает долгосрочное давление на предложение.
Поэтому Stock-to-Flow полезнее воспринимать не как калькулятор будущей цены, а как модель дефицита. Она помогает понять, почему халвинги имеют экономическое значение и почему Bitcoin со временем становится активом с очень высоким отношением существующего предложения к новой эмиссии.
Проблемы начинаются тогда, когда из этой зависимости пытаются вывести точные уровни $200 тыс., $500 тыс. или выше.
Выдержала ли S2F цикл 2024–2026
По состоянию на сентябрь 2026 года правильнее сказать, что Stock-to-Flow частично выдержала очередной цикл как концепция, но значительно хуже — как ценовая модель.
После халвинга Bitcoin действительно установил новый исторический максимум, поэтому общая идея связи дефицита с долгосрочным ростом не выглядит опровергнутой. Но фактическая цена BTC снова значительно отклонилась от значений, которые следуют непосредственно из S2F. При цене около $78 тыс. некоторые текущие версии модели показывают стоимость в несколько сотен тысяч долларов.
В результате главный урок текущего цикла состоит в том, что дефицит Bitcoin важен, но одного дефицита недостаточно для определения его цены. Халвинг изменяет предложение, однако спрос формируется процентными ставками, ликвидностью, институциональным капиталом, поведением инвесторов и состоянием мировой экономики.
PlanB по-прежнему допускает, что оставшаяся часть цикла позволит Bitcoin приблизиться к значениям S2F. До следующего халвинга, ожидаемого примерно в 2028 году, время для такого сценария действительно остается. Однако чем дольше фактическая цена находится значительно ниже расчетной линии, тем сложнее рассматривать Stock-to-Flow как самостоятельный инструмент прогнозирования.
Поэтому в 2026 году S2F лучше воспринимать не как формулу, способную назвать будущую цену Bitcoin, а как один из способов измерить его программируемую дефицитность. В этой роли модель PlanB сохраняет смысл, однако при принятии практических решений — например, когда инвестор планирует купить Bitcoin или обменять криптовалюту — ориентироваться исключительно на S2F не стоит. В роли точного ценового прогноза результаты модели в нынешнем цикле пока выглядят значительно менее убедительно.
