Модель Stock-to-Flow, створена анонімним аналітиком PlanB у 2019 році, тривалий час була однією з найбільш обговорюваних спроб математично оцінити Bitcoin через його дефіцитність. Її ідея виглядала переконливо: що менше нових BTC надходить на ринок відносно вже наявної пропозиції, то вищою має бути вартість активу. Кожен халвінг зменшує випуск нових монет удвічі, тому показник Stock-to-Flow зростає, а разом із ним, згідно з моделлю, має суттєво збільшуватися і ціна Bitcoin.
Після халвінгу 2024 року Stock-to-Flow отримала можливість пройти ще одну серйозну перевірку. До 2026 року вже накопичилося достатньо даних, щоб оцінити, наскільки добре вона описує поточний цикл. Відповідь виявилася неоднозначною. Ідея про вплив скорочення пропозиції на довгострокову вартість Bitcoin зберегла певну логічність, але здатність S2F точно прогнозувати цінові рівні знову опинилася під великим питанням.
Як працює Stock-to-Flow
Stock-to-Flow розраховується як співвідношення наявного запасу активу до його річного виробництва. Що вищий коефіцієнт, то складніше швидко збільшити пропозицію. Саме тому цей показник традиційно застосовується до дефіцитних сировинних активів, насамперед до золота.
PlanB переніс таку логіку на Bitcoin. Емісія BTC заздалегідь визначена протоколом, а приблизно раз на чотири роки винагорода майнерам зменшується вдвічі. Після квітневого халвінгу 2024 року винагорода за блок скоротилася з 6,25 до 3,125 BTC, що різко зменшило обсяг нових монет, які надходять в обіг.
У 2026 році показник S2F Bitcoin перебуває приблизно в районі 115–120, хоча конкретне значення залежить від методу згладжування. Для порівняння, до останнього халвінгу він був приблизно вдвічі нижчим. Саме це збільшення дефіцитності і є фундаментальною основою оптимістичного сценарію моделі. Один з актуальних трекерів S2F показує модельну вартість Bitcoin близько $390 тис., значно вище за фактичну ринкову ціну.
Що сталося після халвінгу 2024 року
Після халвінгу Bitcoin справді продовжив зростання і в жовтні 2025 року встановив новий історичний максимум вище $125 тис. Це певною мірою відповідає базовій логіці Stock-to-Flow: зменшення нової емісії збіглося з новим періодом зростання ціни.
Однак далі виникла проблема. Якщо використовувати S2F саме як цінову модель, а не як загальну концепцію дефіциту, Bitcoin мав би перебувати значно вище. Протягом 2026 року BTC, навпаки, пережив серйозну корекцію і влітку торгувався переважно в районі $60–70 тис. На початку вересня ціна відновилася приблизно до $78–80 тис., але все одно залишалася далеко нижче рівнів, які випливали з більшості версій Stock-to-Flow.
Наприклад, один із розрахунків на липень 2026 року показував модельну вартість близько $209 тис. за фактичної ціни приблизно $66 тис. Розрив становив понад 68%. Інші реалізації S2F давали ще вищі розрахункові рівні.
Саме цей розрив став головним аргументом критиків моделі в поточному циклі.
Чому модель знову відхилилася від реальної ціни
Основна проблема Stock-to-Flow полягає в тому, що вона концентрується майже виключно на пропозиції Bitcoin, тоді як ціна формується одночасно попитом і пропозицією.
Халвінг справді зменшує кількість нових BTC, які отримують майнери, однак він не гарантує, що інвестори одночасно збільшать обсяг покупок. Попит залежить від безлічі факторів, які формула S2F безпосередньо не враховує:
-
глобальної доларової ліквідності та процентних ставок;
-
попиту з боку інституційних інвесторів і Bitcoin ETF;
-
стану фондового ринку та ставлення інвесторів до ризику;
-
регулювання криптовалют;
-
руху капіталу між Bitcoin, золотом, акціями та іншими активами;
-
поведінки довгострокових власників і великих власників BTC.
Це стало особливо помітно у 2026 році. Bitcoin виявився чутливим до очікувань щодо рішень Федеральної резервної системи, інфляції та ситуації на глобальних ринках. Наприклад, вересневе відновлення BTC відбувалося на тлі зміни очікувань щодо грошово-кредитної політики США.
Stock-to-Flow практично не здатна пояснити такі рухи, оскільки грошово-кредитна політика або інвестиційний попит відсутні в її базовій формулі.
Чи означає це, що PlanB відмовився від S2F
Ні. PlanB продовжує вважати Stock-to-Flow корисною моделлю і у 2026 році. Більше того, його власний сайт, як і раніше, містить S2F як основний інструмент аналізу довгострокової вартості Bitcoin.
PlanB також не вважає історичний максимум жовтня 2025 року остаточною вершиною поточного циклу. Влітку 2026 року він допускав, що Bitcoin може навіть тимчасово опуститися нижче реалізованої ціни близько $53 тис., але потім усе одно сформувати новий максимум. Його більш оптимістичний сценарій передбачає можливість руху BTC до значно вищих рівнів, аж до приблизно $500 тис. у межах поточного циклу.
Це важливий момент для оцінки S2F. PlanB зазвичай розглядає модель не як інструмент прогнозування точної ціни на конкретну дату, а як довгостроковий діапазон, навколо якого Bitcoin здатний суттєво відхилятися.
Однак саме тут з'являється методологічна проблема: що ширші допустимі відхилення і що більше часу надається ціні для повернення до розрахункового рівня, то складніше перевірити модель на помилковість.
Головна проблема Stock-to-Flow проявилася ще в минулому циклі
Поточний розрив не є першим. Ще у 2021 році Stock-to-Flow очікувала значно вищих цін, ніж ринок зміг показати. Тоді PlanB публікував сценарії, за яких Bitcoin мав завершити окремі місяці значно вище фактичних значень. У листопаді 2021 року замість очікуваних рівнів близько $98 тис. BTC завершив місяць приблизно біля $57 тис., а у 2022 році взагалі впав нижче $16 тис.
Після цього стало складніше стверджувати, що існує стабільний математичний зв'язок між збільшенням Stock-to-Flow і конкретною ринковою вартістю BTC.
Цикл 2024–2026 посилив ці сумніви. Новий халвінг справді збігся з черговим історичним максимумом, однак масштаб зростання виявився значно меншим, ніж передбачали найбільш оптимістичні інтерпретації моделі.
Де Stock-to-Flow усе ще залишається корисною
Повністю списувати S2F з рахунків теж було б неправильно. Модель дуже добре ілюструє одну фундаментальну особливість Bitcoin — передбачуване скорочення темпів нової емісії.
На відміну від більшості фінансових активів, пропозицію BTC можна відносно точно розрахувати на десятиліття вперед. Якщо попит залишається стабільним або зростає, скорочення кількості нових монет справді створює довгостроковий тиск на пропозицію.
Тому Stock-to-Flow корисніше сприймати не як калькулятор майбутньої ціни, а як модель дефіциту. Вона допомагає зрозуміти, чому халвінги мають економічне значення і чому Bitcoin з часом стає активом із дуже високим співвідношенням наявної пропозиції до нової емісії.
Проблеми починаються тоді, коли з цієї залежності намагаються вивести точні рівні $200 тис., $500 тис. або вище.
Чи витримала S2F цикл 2024–2026
Станом на вересень 2026 року правильніше сказати, що Stock-to-Flow частково витримала черговий цикл як концепція, але значно гірше — як цінова модель.
Після халвінгу Bitcoin справді встановив новий історичний максимум, тому загальна ідея зв'язку дефіциту з довгостроковим зростанням не виглядає спростованою. Але фактична ціна BTC знову значно відхилилася від значень, які безпосередньо випливають із S2F. За ціни близько $78 тис. деякі поточні версії моделі показують вартість у кілька сотень тисяч доларів.
У результаті головний урок поточного циклу полягає в тому, що дефіцит Bitcoin важливий, але одного дефіциту недостатньо для визначення його ціни. Халвінг змінює пропозицію, однак попит формується процентними ставками, ліквідністю, інституційним капіталом, поведінкою інвесторів і станом світової економіки.
PlanB, як і раніше, допускає, що частина циклу, яка залишилася, дозволить Bitcoin наблизитися до значень S2F. До наступного халвінгу, очікуваного приблизно у 2028 році, час для такого сценарію справді залишається. Однак що довше фактична ціна перебуває значно нижче розрахункової лінії, то складніше розглядати Stock-to-Flow як самостійний інструмент прогнозування.
Тому у 2026 році S2F краще сприймати не як формулу, здатну визначити майбутню ціну біткойна, а як один із способів виміряти його запрограмований дефіцит. У цій ролі модель PlanB зберігає сенс, однак під час прийняття практичних рішень — наприклад, коли інвестор планує купити біткойн або обміняти криптовалюту — орієнтуватися виключно на S2F не варто. У ролі точного цінового прогнозу результати моделі в нинішньому циклі поки що виглядають значно менш переконливо.
